量产「高颜值」的美图,高估值低盈利背后的原因是什么?

By | 2016年10月26日

导语

坐拥 4 亿月活用户的美图今年 8 月份公布招股书之后,引起了互联网界的广泛讨论。对于美图的讨论,最为尴尬的一点就在于美图在过去的几个财年不仅都没有实现盈利,而且亏损幅度较大,这和普遍价值观中上市企业都应该是盈利的有着本质区别。那么未来的盈利之路到底在哪呢?

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本文来自公号:港股那点事(hkstocks)
由 FellowData 整理修改

常年盘踞 IOS TOP App 榜首的美图已实现月活 4 亿用户

美图是一家以自拍,美颜为主要产品的互联网公司,主要产品为美图秀秀,美颜相机及美拍,公司总共开发了 23 款产品。

按 IOS 非游戏类下载量排名,美图仅仅次于苹果,Facebook,腾讯,Google,百度,阿里巴巴,微软,排名世界第八。

根据最新的 App Annie 的数据,在中国 IOS 平台上,图片和影像类前十的应用当中,美图公司的产品占了 6 席,基本垄断了这个类目。

美图3

公司的商业模式是通过免费的创新产品与服务积累大量用户,然后通过不同的模式实现用户变现。

美图5

所以对于美图公司来说,用户数是公司的核心资产。美图旗下各个产品的累计 MAU(月度活跃用户)为 4.46 亿。

目前,美图公司拥有六款核心应用,包括美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus(美颜相机海外版)、潮自拍和美妆相机,六款核心应用月活跃用户占美图公司月活跃用户总数的 97.1% 以上。于 2013、2014、2015 年的 12 月和 2016 年 6 月,月活跃用户总数分别约为 8,800 万人、1.84 亿人、3.72 亿人及 4.46 亿人。

那么 4.46 亿月活是个什么概念?

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如今微信的月活是 8 亿,instagram 月活是 5 亿,twitter 3 亿,微博 2.8 亿。美图的 4 亿月活可以说是非常值钱。

融资事件频繁,九成收入来自硬件领域

3 年融资超 5 亿美元,IPO 或许不是因为风投退出压力

美图 2013 年 7 月在开曼群岛注册成立,之后的 3 年,美图总共启动了 5 轮融资。

2013年10月,李开复的创新工厂投资了 500 万美金。

2014年1月,创新工厂携手 IDG 和启明创投,通过 A-2A 和 A-2B 系列优先股投资了 4460 万美元和 1040 万美元。

2014 年 5 月,美图发行 B 系列优先股,总代价为 1.145 亿美元,投资方包括 H Capital I,L.P、Ceyuan Ventures、IDG 等。

2015 年 1 月,美图发行 C 系列优先股,总代价为 1.9 亿美元,投资方包括启明投资、H Capital I,L.P、IDG 等。

2016 年 4 月,美图发行 D 系列优先股,筹集资金 1.36 亿美元,投资方包括 Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited 等。

通过这 5 轮融资,美图总共融资余额 5 亿美元。

除了天使投资人蔡文胜,最早进去的创新工厂也只投了 3 年不到,按照道理并不急着退出,而如果蔡文胜想要退出,最近几年的 5 次融资中,随便卖点老股都完全可以赚 N 倍,何况蔡文胜对于美图并不止是投资人那么简单,说是经营者可能更恰当,所以美图 IPO 也许也并不是投资人的压力。

美图目前收入来源:

美图公司目前主要的收入来源是智能硬件的销售,也就是美图手机。

从 2013 年美图推出手机以来,公司总共推出了 2 个智能手机和 5 个智能手机型号。

根据招股书披露,美图手机的毛利在 18%-20% 之间,这是一个非常高的水平了。

具体手机销售方面,从 2013 年开始销售美图手机以来,美图方面 2013 年手机销量 27917 部,收入 5120.3 万元,占比 59.7 %,到2016 年前半年,手机半年销量已达 289079 部,收入 5.5005 亿元,占比 95.1%。

高月活、高市值背后的尴尬亏损将如何改变

  • 智能硬件是不是一个好业务?

分析美图手机,不能按照手机的逻辑去分析,因为他的用途并不是手机,而且说句玩笑话,女性用户都不是理性用户。

美图手机推出之前,其实有一款当时叫做卡西欧自拍神器的产品。产品定价完全等于顶级手机的价格,而且作为一款相机,6000 元的价格都可以买入门级单反了。美图9

2011 年卡西欧 TR-100 刚面市的时候,售价不过 2000 多元,但是当「自拍神器」被当成营销噱头和卖点的时候,新的 TR 系列产品价格越走越高,完全把自己当成奢侈品去营销。结果靠着这款产品,卡西欧相机业务在 2013 年实现扭亏,并且后来销售额不断上涨,带动卡西欧盈利的增长。

在与一些女性朋友的交谈中可以得知,他们几乎是把美图手机当成卡西欧自拍神器的替代,毕竟 6000 的价位实在是太高,而且说实话,美图不知是故意还是无意,手机几乎是处于脱销的状态,要想买到只能在淘宝加价买,其实也不便宜。

爱秀,似乎是女性消费的最原始动力!所以作为一个非常细分的手机行业,其他厂商估计也没有特别大的动力去切入进去,那么作为这个细分手机市场的领先玩家,我相信是可以给公司贡献稳定的收入。

  • 美图的用户数值多少钱?

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美图公布的月活约是 4.46 亿,秒杀很多我们所熟知的产品。对比其他的互联网公司,无论从市值与 MAU 的对比还是收入和 MAU 的对比,美图都是处于垫底的位置,也就是说美图的 50-60 亿美金的市值相对较低,目前公司每名用户的变现能力也非常低,可能是因为美图还处在变现初期。

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但是因为不同互联网公司的性质不同,硬要说这样比也不是很科学。

应该这么说,如果不考虑长远因素,美图这 4.5 亿的月活摆在这里,但凡是个搞过点互联网的,都能从这上面赚超过现在好几倍的钱。但是从公司经营者的角度,如果没有股东的压力,怎么能长远的赚钱才是美图的第一要务。

  • 从美图未来盈利点去分析

从业务的角度,未来美图计划的赢利点在以下几个方面:

智能硬件:这个前面已经简单分析过,从一个非常细分市场的角度去看,美图手机并不严格属于手机行业,更像是创造出来的一个行业,他并不阻碍女士在拥有手机的同时再拥有一个美图自拍手机。这块不能指望太多,但绝对可以给公司带来一些稳定的收入。

让人惊讶的是,最近美股正在准备 IPO 的 Snapchat 也准备把智能硬件作为公司收入来源之一。而且 Snapchat1.5 亿月活,2.5-3.5 亿美金的收入却希望估值可以达到 250 亿美金,着实让人吃惊。

广告:美图的 4.46 亿月活数其实是个累加概念,把旗下的产品的月活累加起来,如果考虑整个美图公司,我认为美图公司的月活应该处于 2-2.5 亿的水平,除去海外用户,中国的月活数应该在 1.5-2 亿左右。根据最新的人口普查,中国15-40 岁女性的数量略少于 2.5 亿,那么我们可以认为美图的应用,精准覆盖了这 2.5 亿用户的绝大多数,而且再从爱自拍筛选除了其中爱美的,这样精准的用户群体,广告的价值其实非常高。目前公司的两大应用美图秀秀和美颜相机,累加月活达到了 2 亿之多,但是完全没有广告展示。

但这另一方面其实也说明了美图公司用户数的一个潜在天花板,如果不能拓展海外用户,公司在用户的获取上其实空间不会太大。不过光是这中国 2 亿爱美女性已经是一个天量的市场了,都说四大最好赚钱的行业——女人爱美,男人好色,小孩教育,老人健康。如果美图把女人爱美这个市场吃透,公司的前景也是非常光明。

社交/电商:这块应该是最有想象力的了。美图从工具应用起家,积累的大量用户,最直接的下一步自然是打通这些零散的用户,建立社交平台。类似于 Instagram 的图片社交。目前我国比较成熟的社交软件只有 3 个,微博,微信和陌陌。微博定位于社交媒体,严格说是一家信息流转平台。微信是熟人社交,只有好友之间可以分享,相比微博非常私密,并且好友上限只有 5000 个,一般人是不会超过这个数。陌陌则定位纯陌生人社交,是对微信熟人社交的补充。而国内类似于 Instagram 这样的成熟纯图片社交平台其实是个空白(微博勉强算是解决了一部分这样的市场),而美图则直接跨过图片社交平台,直接从美拍做视频社交平台。不过话说回来,做社交只是提高用户粘性,最后的变现手段依然还是广告。

从美图自拍应用的操作流程上看,广告的插入非常影响用户体验,但是如果自己做电商,通过一些方法引导自拍者自己点击进去,然后销售一些女士用品,或者给自己的商场导流,说不定会有很好的效果。

总结

美图的 4.46 亿月活是一个让谁看了都眼红的数据,而且覆盖非常精准。相比于其他的工具类应用,拍照的应用频率算是比较高的。上市之后,如何提供一个投资者认可的变现模式或许是决定股价走势的关键。在没有盈利之前,50-60 亿美金的估值相对偏低,但并不具备安全边际。通过高频工具形成社交平台提高用户粘性,然后尝试广告和电商或许是比较可靠的路径。公司对标 Instagram 或许是个不错的选择。

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